紧随智谱之后，又一家大模型独角兽叩响港股大门。12月21日晚，MiniMax通过港交所聆讯并披露招股书，正式冲刺IPO。MiniMax成立于2022年初，若明年初成功上市，它将是全球从成立到IPO最快的AI公司。
招股书显示，2024年MiniMax收入同比增长782%至3050万美元（约为人民币2.2亿元），同期净亏损为4.65亿美元（约为人民币32.7亿元）。作为对比，智谱近日披露，其2024年收入同比增长151%至3.1亿元，净亏损29.6亿元。
大模型蒙头狂奔四年，两家大模型厂商招股书的披露，带来观察这个行业更多维、更客观的一些信息。大模型到底烧了多少钱？商业化能力如何？曾经外界好奇的问题都有了答案。
“高增长、高投入、高亏损”是现阶段大模型公司的显著特征。一方面，招股书透露大模型厂商收入仍在倍增，商业化落地正在加速，真实使用量和企业付费意愿持续扩大；另一方面，技术迭代与市场竞争白热化，导致烧钱仍将持续。MiniMax预计，公司每月现金消耗接近20亿元人民币。
智谱、MiniMax或许会在明年初成为模型行业最快上市的两家公司。这次上市或许能带来更充足的弹药，但真正的竞争，才刚刚开始。
收入激增，亏损同步扩大
根据招股书数据，2023年MiniMax的收入为350万美元（约人民币2464.4万元），2024年同比增长782%至3050万美元（约人民币2.2亿元）。截至2025年前三个季度，收入达到5340万美元（约人民币3.8亿元），同比增长174.7%。
MiniMax的变现方式主要包括订阅服务、基于token（令牌）的应用内购买、线上营销服务以及按使用量计费的企业级API服务。
具体来看，面向C端的产品有MiniMax主应用、视频生成模型“海螺AI”、MiniMax语音以及AI陪伴应用Talkie（国内版名为“星野”）等，主要通过订阅服务、基于token的应用内购买及线上营销服务盈利；面向开发者和企业端主要通过开放平台的API调用量进行计费。
2024年，MiniMax的主要收入来源是C端产品Talkie，收入占比近64%；开放平台及其他基于AI的企业服务占比近29%；2024年三季度推出的视频生成模型海螺AI占比7.7%。到2025年前三季度，海螺AI的收入占比提升至33%，与Talkie一道成为营收的主要支柱。
截至2025年9月30日，MiniMax的AI原生产品矩阵平均月活跃用户数达2760万，累计用户数超过2.12亿。数据显示，2024年毛利率为12.2%，2025年前三季度提升至23.3%。
营收加速增长的同时，MiniMax的亏损额也持续攀升。2022年至2025年前三季度，年度亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元及5.12亿美元，近四年累计亏损约13.2亿美元（约92.9亿元人民币）。
亏损主要源于大模型研发和AI基础设施的重大初始投资及金融负债公允价值亏损。招股书预计，2025年度净亏损将显著增加，主要由于更高的研发开支。
2022年至2025年前三季度，MiniMax的研发开支分别为1060万美元、7000万美元、1890万美元及1803万美元，累计约1.2亿美元（约84.5亿元人民币），主要覆盖模型训练所需的云服务费用。研发投入在2023年达到高峰，之后有所下降。
招股书披露，预计2025年底前，每月现金消耗约2.8亿美元（约19.7亿元人民币）。截至2025年9月30日，现金结余为10.5亿美元，其中现金及现金等价物为3.6亿美元。
MiniMax经历7轮融资，早期投资方包括云启资本、IDG、高瓴创投、明势创投、米哈游，A轮和B轮则有腾讯和阿里巴巴参与。今年8月完成一轮约3.9亿美元融资，融资后估值超过42亿美元。
招股书显示，阿里巴巴、米哈游、IDG和腾讯为MiniMax控股股东。其中，阿里巴巴持股13.66%，米哈游6.4%，腾讯2.58%。
如何突围大厂围剿
大模型市场仍在高速发展，全球大模型市场规模预计到2030年将超过3000亿美元。IDC预测，到2030年，人工智能累计为全球经济贡献19.9万亿美元，推动全球GDP增长3.5%。
市场前景广阔，但竞争异常激烈。在国内，MiniMax等创业公司不仅彼此角逐，更需面对阿里、腾讯等大厂的资源和流量优势。
在近期一次媒体群访中，MiniMax联合创始人、首席运营官贠烨祎谈及竞争策略时表示，公司不与头部大厂硬碰硬，也不过度纠结竞争，而是聚焦自身特点。
贠烨祎指出，MiniMax“不会什么都做”，例如对话产品是阿里和腾讯的大厂优势领域，因为他们在流量大战投入巨大。MiniMax将重点关注两个方向：一是从内容工具向内容平台的延伸；二是Agent（智能体）领域。她认为，目前还没有公司能打造满足所有需求的通用Agent，这里有很大市场空间。
她还长期看好陪伴类产品市场，指出“00后、05后是和AI一起长大的，他们和AI的陪伴关系会非常重要。”但她认为明年不会是陪伴类产品的爆发点，因为核心技术难点——“不损失信息的长上下文窗口”尚未解决。
此前，MiniMax创始人闫俊杰在与罗永浩对谈中表示，目前大模型尚未进入存量竞争阶段，未来不会出现“一家模型通吃”的局面。
他将模型比作汽车品牌，各有功能和成本优势。OpenAI在推理和对话上表现最佳，Anthropic擅长代码和Agent，谷歌多模态能力强，中国模型在效果或许稍逊约5%，但成本只有海外的十分之一，因此各有生存空间。
闫俊杰乐观地指出，“一年多前还是百模大战，现在只剩几家公司，许多资金雄厚的团队已退出。”他认为，明年做大模型的公司或许会更少，因此在持续扩大的市场里，参与者减少，只需持续迭代，打造优质产品，证明自身价值。
毫无疑问，各行各业正处于智能革命前夜，市场潜力巨大，大模型厂商的故事才刚刚开始。然而，行业高投入、快迭代的特点也意味着这是一场残酷的长跑。上市只是获得下一阶段的入场券，能否在技术、产品与商业化中找到自己的节奏，才是MiniMax们真正的考验。
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