出品 | 网易财经ESG
作者 | 李紫寒
时值“双十一”大促，各大护肤品牌销售竞争激烈。10月24日，敷尔佳发布了三季度财报，引发市场广泛关注。报告显示，公司第三季度营业收入为4.34亿元，同比下降17.58%；前三季度营业收入为12.97亿元，同比下降11.54%。
在ESG表现方面，根据万得评分，敷尔佳得分为B，位于行业末端水平。
来源：wind官网
营销过度透支消费者信任，定价过高偏离社会责任
在社会层面，敷尔佳长期将资源倾斜于产品营销，使用换词等“擦边”手段模糊产品功效，导致消费者信任度下降。根据全国12315消费者投诉信息公示平台数据显示，针对敷尔佳的投诉中，大量涉及虚假宣传问题。即使在产品质量投诉中，也存在产品性能未达预期且未事先说明的情况，进一步凸显其在产品信息披露与消费者沟通方面的不足。
来源：全国12315消费者投诉信息公示平台
此外，敷尔佳在渠道管控与营销合规方面存在系统性薄弱，暴露出其在经营活动中未能充分重视与法律规范的配合问题。中国市场监管行政处罚文书网显示，敷尔佳相关的19条处罚记录中，有4起涉及其经销商违反《广告法》等法规，反映品牌方对宣传合规边界认知模糊，未能有效约束和监督下游渠道。
来源：中国市场监管行政处罚文书网
不仅如此，从消费者权益视角审视，敷尔佳产品定价结构也存在问题。根据其上市招股书，品牌面膜单盒成本仅十元左右，而市场售价高达百元以上。2022年，有关“148元一盒的敷尔佳面膜成本仅10元”的话题登上微博热搜并引发公众争议。这种过度溢价虽然为其核心利润来源，但暴露出其在商业利益与社会责任平衡上的缺失。
来源：哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书
第二大股东变竞争对手，重营销轻研发制约长期发展
在管理层面，敷尔佳股权高度集中，创始人张立国持股比例高达84.41%。值得关注的是，第二大股东哈尔滨三联药业股份有限公司（简称“哈三联”），持股比例为4.5%，目前已成为敷尔佳的同赛道竞争对手。
2018年至2021年，敷尔佳大部分产品由哈三联生产，包括爆款“白膜”“黑膜”。2023年开始，哈三联正式涉足化妆品领域，其获批生产的第二类医疗器械“医用透明质酸钠修复贴”及化妆品“哈三联透明质酸钠修护膜”，直接对标敷尔佳的“白膜”和“黑膜”。
来源：哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司2025年第三季度报告
去年7月30日，哈三联发布公告，拟择机出售其持有的敷尔佳不超过1800万股股份，占总股本4.5%。此时刚好是敷尔佳上市一周年，股权进入解禁期，哈三联选择清仓全部所持股份。
来源：哈尔滨三联药业股份有限公司关于拟出售公司股票资产的公告
此外，“重营销、轻研发”的运营模式对敷尔佳可持续发展构成威胁。2025年前三季度，公司研发投入3631.13万元，尽管同比增长15.8%，但研发费用率仅2.8%，远低于华熙生物（11.42%）和贝泰妮（4.94%）等同行水平，且与高达47.89%的销售费用率形成鲜明对比。
这种资源配置失衡导致产品结构单一，营收高度依赖主品牌“敷尔佳”，产品类型以贴片类为主。此集中业务结构存在潜在风险：一旦贴片类产品面临政策收紧、消费者信任下降或品牌形象受损，公司整体销售收入将大幅下滑。
参考资料：
- [1] 《医美行业乱象的法学透视：以敷尔佳业绩爆雷为样本的合规与创新困境解构》；北京医疗美容争议研究与调解中心
- [2] 《敷尔佳三季度净利近乎腰斩，二股东成竞对抢占医美面膜市场》；南方都市报
- [3] 《哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》
- [4] 《哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司2025年第三季度报告》
